提要

　　隨著供應持續收縮，供需矛盾開始激化，鋼材社會庫存創歷史新低。貿易商惜售情緒加重，部分地區甚至出現一貨難求的局面，預計螺紋鋼期貨仍有上行空間。

　　上周滬鋼重拾升勢，截至11月28日收盤，螺紋鋼主力1805合約收于3872元/噸，一周漲幅超過200元/噸。1801合約漲勢更加凌厲，一周漲幅超過300元/噸。我們認為，隨著供應持續收縮，現貨缺口愈發明顯，供需矛盾開始激化，上周鋼材社會庫存創歷史新低，全國多地出現缺規格現象。由于庫存極低，貿易商惜售情緒加重，部分地區甚至出現一貨難求局面。另外，目前1801合約仍貼水華東現貨400元/噸以上，隨著交割月臨近，在現貨如此緊張的背景下，螺紋鋼仍有進一步上行空間。

　　社會庫存創歷史新低

　　上周據Mysteel統計，全社會鋼材庫存為836.05萬噸，環比大降51.39萬噸，創自2013年有統計以來的新低，其中螺紋鋼環比下降26.79萬噸。同時，鋼廠庫存為420.25萬噸，逼近2015年以來的歷史低點416.22萬噸。

　　庫存持續大幅下降并創歷史新低顯示目前的供需矛盾已經有所激化，鋼企大面積限產導致供應持續收縮，而需求出現淡季不淡的情況。部分工地在環保限制解除后開始加速施工，11月下游需求出現了超預期釋放，從而導致供應缺口開始放大。鋼廠不斷上調報價，對部分規格加大加價力度，貿易商由于庫存極低，惜售情緒加重。上海地區螺紋鋼現貨自11月20日以來累計上漲接近400元/噸，極低水平的庫存使得現貨價格具有較強的向上動力。

　　貼水修復空間仍存

　　雖然近期螺紋鋼1801合約持續上漲，但漲幅不及現貨，因而1801合約對現貨貼水再度擴大。截至11月28日收盤，1801合約仍貼水上海地區螺紋鋼現貨526元/噸。目前距離1801合約交割僅有1個多月，考慮到目前現貨較為緊張，并且期貨有如此高的貼水，空頭交貨意愿并不強，超過500元/噸以上的貼水使得1801合約有繼續向上修復的動力。

　　原料價格持續上漲

　　前期市場對原料過分悲觀的情緒已經得到修復，原料端鐵礦石、焦煤、焦炭近期出現較大幅度的反彈。前期由于鋼企限產，市場對原料需求預期比較悲觀，鋼廠和貿易商均大量去庫，導致現貨出現一定程度的超賣。

　　近期，隨著鋼廠補庫啟動及市場情緒好轉，原料普遍出現較大幅度的上漲。以鐵礦石為例，鋼廠從9月開始對鐵礦石持續去庫存，在11月上旬鋼廠進口礦庫存可用天數下降至24天，而近期鋼廠加大補庫力度，2周時間庫存從24天上升至29天，焦煤焦炭也發生了類似的情況。隨著原料的止跌反彈，貿易商情緒也出現好轉，現貨交易逐漸開始活躍，主動拿貨積極性提高。

　　原料持續反彈有助于改善前期螺紋鋼一枝獨秀的局面，產業鏈內部形成了較為良好的向上共振，成材領漲、原料隨漲的局面有望延續。

　　綜上所述，我們認為，隨著供應持續收縮，現貨缺口愈發明顯，供需矛盾開始激化，上周鋼材社會庫存創歷史新低。貿易商惜售情緒加重，部分地區甚至出現一貨難求的局面。另外，目前的1月合約仍貼水華東現貨超過400元/噸，過高的貼水使得螺紋鋼仍有進一步上行的空間。

　　(文章來源：期貨日報，作者：馬亮)